京東物流作為電商平臺自建物流的代表，其重資產(chǎn)模式在成立之初一直受到市場質(zhì)疑，而經(jīng)歷了近十三年的發(fā)展，京東物流實現(xiàn)千航國際了自身的迅速成長與迭代進(jìn)化，已經(jīng)基本完成了從“企業(yè)物流”到“物流企業(yè)”的轉(zhuǎn)變，并向著全球供給鏈基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)商的“星辰大?！边~進(jìn)。本篇報告，我們通過梳理京東物流的發(fā)展脈絡(luò)以及經(jīng)營狀況，試圖回答：京東物流的競爭上風(fēng)是什么？其對快遞行業(yè)影響如何？未來面臨哪些機(jī)遇與挑戰(zhàn)？

京東物流完成從企業(yè)物流到物流企業(yè)的轉(zhuǎn)型，正向打造世界領(lǐng)先的供給鏈企業(yè)邁進(jìn)。從2007年開始，京東持續(xù)對物流進(jìn)行自建投進(jìn)，2017 年京東物流子團(tuán)體成立，開始獨立運(yùn)營，完成企業(yè)物流向物流企業(yè)轉(zhuǎn)型。在產(chǎn)品體系上，京東物流打造了以供給鏈為核心的產(chǎn)品矩陣（供給鏈、快遞、快運(yùn)、冷鏈、云倉、跨境）；在組織架構(gòu)上，進(jìn)行三輪調(diào)整，將各業(yè)務(wù)的協(xié)同能力進(jìn)一步強(qiáng)化，匹配供給鏈物流企業(yè)定位。

01

京東物流：電商平臺孵化的物流企業(yè)

1.1. 發(fā)展歷程：從企業(yè)物流到物流企業(yè)

京東物流成立于2007年，轉(zhuǎn)型于2017年，升級于當(dāng)下。我們以為京東物流的發(fā)展歷程即是從自營走向社會化開放，從企業(yè)物流轉(zhuǎn)型為物流企業(yè)，并向供給鏈基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)商邁進(jìn)：

自營階段（2007-2016年）：持續(xù)投進(jìn)，以服務(wù)京東電商平臺為主。2007 年京東建成北上廣物流體系，總物流面積超過5萬平方米；2010 年在行業(yè)內(nèi)率先推出“211限時達(dá)”服務(wù)，樹立了快捷、可靠的配送服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)， 2014 年京東上?！皝喼抟惶枴眰}庫正式投進(jìn)運(yùn)營，創(chuàng)下了亞洲范圍內(nèi)建筑規(guī)模最大、自動化程度最高的現(xiàn)代化智能物流倉庫記錄。2016年京東物流成立“X事業(yè)部”，打造聰明倉儲物流系統(tǒng)。

轉(zhuǎn)型階段（2017-2018年）：成為獨立物流企業(yè)，向社會化開放。2017 年京東物流子團(tuán)體成立，開始獨立運(yùn)營，完成企業(yè)物流向物流企業(yè)轉(zhuǎn)型；2018 年2月，京東物流獲中國物流行業(yè)最大單筆融資約26億美元；10月京東物流正式推出供給鏈、快遞、冷鏈、速運(yùn)、跨境、云倉六大產(chǎn)品體系，并開始發(fā)力面向社會的第千航國際三方個人寄遞業(yè)務(wù)。

升級階段（2018年至今）：向全球供給鏈基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)商邁進(jìn)。2018年10月，京東發(fā)布全球化戰(zhàn)略，共建全球智能供給鏈基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)（GSSC）。2019 年，京東物流提出供給鏈產(chǎn)業(yè)平臺（OPDS），包含兩大部分：全供給鏈服務(wù)和供給鏈技術(shù)平臺。京東物流用13年的時間，發(fā)展成為擁有六大物流網(wǎng)絡(luò)的物流企業(yè)，憑借六張大網(wǎng)在全球范圍內(nèi)的覆蓋以及大數(shù)據(jù)、云計算、智能設(shè)備的應(yīng)用，京東物流正打造智能供給鏈服務(wù)體系。

1.2. 戰(zhàn)略定位：打造世界領(lǐng)先的供給鏈物流企業(yè)

京東物流定位：打造世界領(lǐng)先的供給鏈物流企業(yè)

理解京東物流，首先關(guān)注其定位，公司的定位（目標(biāo)）是要成為世界領(lǐng)先的供給鏈物流企業(yè)。在2020年初舉行的京東物流年會上，京東物流團(tuán)體CEO王振輝首次闡述了京東物流團(tuán)體成立后的“夢想三階段”：第一階段，通過全面開放，實現(xiàn)從企業(yè)物流向物流企業(yè)的轉(zhuǎn)型；第二階段，持續(xù)優(yōu)化客戶體驗、提升產(chǎn)業(yè)效率、保持高質(zhì)增長，3年內(nèi)成為國內(nèi)頂尖的供給鏈物流企業(yè)；第三階段，持續(xù)強(qiáng)化技術(shù)的驅(qū)動，成為世界領(lǐng)先的供給鏈物流企業(yè)。

京東物流的定位是動態(tài)變化的，因何而變化？我們以為：京東物流從企業(yè)物流部分走向社會化的過程中，首先解決了物流流量單一的題目，擴(kuò)大收進(jìn)來源，從本錢中心逐漸向市場要利潤；其次，我們也不能脫離京東電商來看物流，京東物流轉(zhuǎn)型為供給鏈物流企業(yè)，對外服務(wù)各類B端商家、C端用戶的同時，也可能為京東電商平臺帶來寶貴的流量。

組織架構(gòu)：從“1844”架構(gòu)升級為“6118”架構(gòu)，適配公司戰(zhàn)略定位

（1）京東物流最初作為京東團(tuán)體的物流部分，其組織架構(gòu)層級少，相對扁平

根據(jù)2017年京東物流年終總結(jié)會議，當(dāng)時其組織架構(gòu)分為2個層次，第一層是運(yùn)營體系負(fù)責(zé)人，第二層是運(yùn)營治理部、辦公室以及九大業(yè)務(wù)部分（物流開放業(yè)務(wù)部、物流規(guī)劃發(fā)展部、倉儲物流部、大件物流部、配送部、客服部、售后部、國際供給鏈部、運(yùn)營研發(fā)部JDX）。

（2）京東物流團(tuán)體成立后，將組織結(jié)構(gòu)升級為“1844”架構(gòu)（1個中臺+8大核心業(yè)務(wù)+4大成長業(yè)務(wù)+4大戰(zhàn)略業(yè)務(wù)板塊）。新的組織架構(gòu)除了提升運(yùn)營效率之外，我們以為更強(qiáng)化了業(yè)務(wù)協(xié)同能力，健全供給鏈服務(wù)能力

2018年8月，京東物流進(jìn)行了一次大規(guī)模的組織升級，新的組織架構(gòu)概括為“1844”結(jié)構(gòu)：“1”由綜合規(guī)劃群、經(jīng)營保障中心、市場公關(guān)搭建起的體系化、專業(yè)化的中臺，全面提升運(yùn)營效率；“844”作為前臺業(yè)務(wù)單元，面向客戶需求，對整體業(yè)務(wù)收進(jìn)負(fù)責(zé)；“8”代表8大核心業(yè)務(wù)，由KA銷售部和七大區(qū)域組成；第一個“4”代表4大成長業(yè)務(wù)板塊：云倉、服務(wù)+、跨境及價值供給鏈，第二個“4”代表4大戰(zhàn)略業(yè)務(wù)板塊：X事業(yè)部、冷鏈、快運(yùn)與海外事業(yè)部。同時，財務(wù)部與人力資源部作為后臺，最大化提升組織效率和財務(wù)效率。

（3）2020年京東物流組織架構(gòu)升級為“6118”，我們以為有2點主要變化：中臺部分由1個增加為6個，提供更加具體、專業(yè)化的支持；11個業(yè)務(wù)部分平行，協(xié)同能力進(jìn)一步強(qiáng)化。

新的“6118”組織架構(gòu)包含6個中臺部分、11個業(yè)務(wù)前臺和8個經(jīng)營前臺部分。其中6個中臺部分較之前有了更加明確的細(xì)分，包括B2B供給鏈、市場與公共關(guān)系、網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃、運(yùn)輸平臺、技術(shù)發(fā)展、體驗保障；11個業(yè)務(wù)前臺包括了供給鏈產(chǎn)品、快遞產(chǎn)品、快運(yùn)產(chǎn)品、大件產(chǎn)品、服務(wù)產(chǎn)品、到倉產(chǎn)品、產(chǎn)業(yè)平臺、戰(zhàn)略與創(chuàng)新業(yè)務(wù)、X 事業(yè)部和國際業(yè)務(wù)；8個經(jīng)營前臺部分和之前保持一致，主要作用是洞察市場需求和發(fā)展趨勢，快速、靈活開拓和占領(lǐng)市場。此外，還有3大后臺職能部分為依托提供支持及保障。

獨立后的京東物流在團(tuán)體內(nèi)處于重要位置。獨立后的京東物流發(fā)揮越來越大的作用，2020年京東董事長劉強(qiáng)東在新春致員工信中寫道：“我們重新定義了公司，從“零售和零售基礎(chǔ)設(shè)施”到“以供給鏈為基礎(chǔ)的技術(shù)與服務(wù)企業(yè)”。我們梳理目前京東的三大子團(tuán)體分別是：京東零售（京東商城）、京東物流、京東數(shù)科（京東金融），京東物流在京東的地位可見一斑。

1.3. 業(yè)務(wù)模式：供給鏈為核心的六大產(chǎn)品

近年京東物流持續(xù)拓展多元化業(yè)務(wù)，物流開放程度不中斷加大，以供給鏈為核心打造產(chǎn)品矩陣，產(chǎn)品條線上更加聚焦物流主要細(xì)分賽道。京東物流旗下現(xiàn)在已經(jīng)有六大核心業(yè)務(wù)，分別是：京東供給鏈、京東快遞、京東快運(yùn)、京東冷鏈、京東云倉、京東跨境（國際）以及達(dá)達(dá)團(tuán)體旗下的同城眾包物流網(wǎng)。

（1）京東供給鏈：在倉配經(jīng)驗之上發(fā)展而來，為商家提供軟硬件高度協(xié)同、全托管式的供給鏈一體化服務(wù)。比如提供工廠-倉服務(wù)、產(chǎn)地倉-分銷倉服務(wù)、倉-消費(fèi)者的倉配訂單履約服務(wù)等等。公司的代表性供給鏈解決方案覆蓋：衣飾、消費(fèi)品、3C、汽車后市場四大行業(yè)。

（2）京東快遞：京東快遞開放個人業(yè)務(wù)后，以自有員工、達(dá)達(dá)眾包員工開展業(yè)務(wù)，近期面向低線城市的眾郵快遞也即將起網(wǎng)。京東快遞的主要產(chǎn)品分為特瞬送、特快送、特惠送和京尊達(dá)。特瞬送主要為客戶提供同城專人極速（最快半小時）快遞服務(wù)和城際當(dāng)日達(dá)服務(wù)；特快送主要提供經(jīng)濟(jì)型、高性價比的快遞服務(wù)，跨境鐵路 國際物流，并已覆蓋全國90%一二線城市；特惠送的產(chǎn)品主要針對追求經(jīng)濟(jì)實惠且有品質(zhì)要求的需求者；京尊達(dá)主要依托中小件配送網(wǎng)絡(luò)，末端由專職司機(jī)完成配送，為客戶提供高端、專業(yè)的快遞服務(wù)。

（3）京東快運(yùn)：提供30公斤及以上快運(yùn)零擔(dān)、大件包裹的寄遞服務(wù)。從運(yùn)輸方式看，京東快運(yùn)可分為航空運(yùn)輸、鐵路運(yùn)輸和公路運(yùn)輸；從車型服務(wù)來看，京東快運(yùn)可分為拼車和整車快運(yùn)。京東快運(yùn)以搭建全球智能供給鏈基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)(GSSC)為目標(biāo)，致力于智能化網(wǎng)絡(luò)搭建及多式聯(lián)運(yùn)研究和應(yīng)用，是京東物流對內(nèi)降本增效，對外經(jīng)營創(chuàng)新的重要驅(qū)動。

（4）京東冷鏈：冷鏈物流主要可分為食品冷鏈和醫(yī)藥冷鏈兩大產(chǎn)品。冷鏈物流是指為保持冷躲冷凍類物品的品質(zhì)，使其在從生產(chǎn)到消費(fèi)的過程中，始終處于規(guī)定的低溫環(huán)境下的物流系統(tǒng)。冷鏈物流的發(fā)展對于滿足國民日益增加的農(nóng)副生鮮食品需求，保障食品和藥品安全具有重要意義。

（5）京東云倉：京東云倉致力于打造物流基礎(chǔ)設(shè)施共享平臺。京東云倉以整合共享為基礎(chǔ)，系統(tǒng)和數(shù)據(jù)產(chǎn)品服務(wù)為核心，輸出技術(shù)、標(biāo)準(zhǔn)和品牌，助力商家及合作伙伴，建設(shè)物流和商流相融合的云物流基礎(chǔ)設(shè)施平臺。

（6）京東跨境：在全球構(gòu)建“雙48小時”通路，幫助中國制造通向全球，全球商品進(jìn)進(jìn)中國。為商家提供一站式跨境供給鏈服務(wù)。

1.4. 經(jīng)營狀況：對外物流收進(jìn)快速增長，重資產(chǎn)投進(jìn)導(dǎo)致虧損

收進(jìn)：對內(nèi)+對外兩部分組成，外部物流收進(jìn)占比超40%

京東物流的收進(jìn)由兩部分組成：一部分是對內(nèi)京東商城提供物流的收進(jìn)（內(nèi)部結(jié)算，未公然表露），另外一部分則是對第三方商家、用戶提供的物流收進(jìn)（財報中的物流及其他收進(jìn)）。

對外收進(jìn)呈快速增長態(tài)勢，2019年對外收進(jìn)占比超過40%，有看持續(xù)提升。2019年京東物流對外收進(jìn)235億元，同比增長90%。在京東物流2020年會上， CEO王振輝表示：京東物流外部收進(jìn)已經(jīng)超過總收進(jìn)的40%，我們測算京東物流2019年營業(yè)收進(jìn)約587億元（其中對內(nèi)352億元，對外235億元）。根據(jù)京東物流目標(biāo)，未來外部收進(jìn)占比將達(dá)到50%。

本錢與利潤：重資產(chǎn)投進(jìn)導(dǎo)致高本錢與長期虧損

京東物流的重投進(jìn)一貫被視作雙刃劍：買地建倉、購置車輛設(shè)備、使用自有物流員工，重資產(chǎn)帶來本錢負(fù)擔(dān)，根據(jù)2019年4月公司治理層公然表述：2018年京東物流虧損23億元（假如扣除內(nèi)部結(jié)算，虧損總額超過28億），已經(jīng)連續(xù)虧損12年(核心原因就是外部單量太少，內(nèi)部本錢太高)。

我們從京東的訂單履約用度來大致判定京東物流的本錢情況。京東商城的訂單履約用度包括薪酬本錢、第三方物流用度、基礎(chǔ)設(shè)施租賃用度、支付處理用度及其他。我們以為履約用度可近似看作京東物流對內(nèi)服務(wù)的本錢（近似處理是由于部分用度需要在京東商城和物流團(tuán)體之間分?jǐn)?；京東物流是京東子團(tuán)體，對內(nèi)服務(wù)的本錢計進(jìn)訂單履約用度，對外服務(wù)的本錢劃分至營業(yè)本錢）。

2019年京東履約用度為369.7億元，同比增長15.5%，略高于上文測算的對內(nèi)收進(jìn)352億元，而京東物流對外服務(wù)的本錢未拆分表露。

單件商品履約用度呈下降趨勢，內(nèi)部調(diào)整措施初見成效，京東物流盈利改善。2019年京東商城單票履約用度為11.45元，同比下降6%，近5年京東商城單件商品履約用度呈下降趨勢，同時根據(jù)公司治理層表述，2019年4月開始，公司已經(jīng)開始主動調(diào)整配送員薪酬結(jié)構(gòu)（取消底薪但是大幅進(jìn)步攬件提成，增加攬收單量、增加公司外部收進(jìn)）。根據(jù)2019年8月京東團(tuán)體2019Q2財報電話會上對外的表述，京東物流已實現(xiàn)盈虧平衡。

02

京東物流的競爭上風(fēng)解析

2.1. 電商零售基因，在供給鏈領(lǐng)域具備深厚積累

京東是目前國內(nèi)GMV排名第二的電商平臺，在3C、電器領(lǐng)域中具備領(lǐng)先地位。根據(jù)國家統(tǒng)計局主管的中國市場信息調(diào)查業(yè)協(xié)會發(fā)布的《2019年第三季度B2C電商平臺市場消費(fèi)報告》，在消費(fèi)升級背景下，京東依托品牌、技術(shù)、數(shù)據(jù)、營銷等全方位的上風(fēng)，在眾多關(guān)鍵消費(fèi)市場處于領(lǐng)先地位。在家電網(wǎng)購市場京東份額高達(dá)61%，手機(jī)網(wǎng)購市場份額達(dá)54%，電腦數(shù)碼各細(xì)分市場均超過60%。

京東物流服務(wù)京東平臺十余年，在消費(fèi)電子、家電大件等行業(yè)積累了深厚的供給鏈經(jīng)驗。京東物流在自建物流網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)上，已經(jīng)形成涵蓋倉儲、運(yùn)輸、配送、客服、金融等一體化供給鏈服務(wù)的解決方案提供商，尤其是在消費(fèi)電子、家電大件等行業(yè)，京東物流可以將自身平臺的供給鏈治理經(jīng)驗進(jìn)行復(fù)制，為客戶提供庫存治理、訂單處理、到倉服務(wù)、落地配送等一系列服務(wù)。

京東物流在庫存治理和銷售猜測具備數(shù)據(jù)積累，可賦能B端企業(yè)，提升周轉(zhuǎn)率。京東倉庫的自營貨品100%由人工智能的方式進(jìn)行銷售猜測、采購及補(bǔ)貨，因此建立了高效的流通體系。2019年京東平臺整體存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)約36天，大幅低于國內(nèi)貿(mào)易零售均勻庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)63天（2018年國資委表露數(shù)據(jù)）。對傳統(tǒng)行業(yè)來說，京東物流有看為各類B端商家提供更智能的供給鏈治理，提升庫存周轉(zhuǎn)率。

2.1.倉儲網(wǎng)絡(luò)與自營體系構(gòu)筑服務(wù)底盤

京東物流擁有行業(yè)內(nèi)面積最大、智能化水平領(lǐng)先的倉儲網(wǎng)絡(luò)。截至2019年12月31日，京東物流在全國運(yùn)營超過700個倉庫，包含云倉面積在內(nèi)，京東物流運(yùn)營治理的倉儲總面積約1690萬平方米。目前，京東物流已投進(jìn)運(yùn)營的25座“亞洲一號”智能物流園區(qū)，形成了目前亞洲最大的智能倉群。京東物流大件和中小件網(wǎng)絡(luò)已實現(xiàn)大陸行政區(qū)縣幾乎100%覆蓋，88%區(qū)縣可以實現(xiàn)24小時達(dá)，自營配送服務(wù)覆蓋了全國99%的人口，超90%自營訂單可以在24小時內(nèi)投遞。

除了完善的倉儲網(wǎng)絡(luò)外，京東物流擁有近18萬人的快遞員團(tuán)隊，樹立了優(yōu)質(zhì)可靠的服務(wù)質(zhì)量。京東物流在建設(shè)自有物流體系的過程中，一直招聘自有物流員工，公司建立關(guān)愛一線的企業(yè)文化，給予快遞員回屬感，并建立同一的服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，打下了良好的用戶口碑。根據(jù)2019年國家郵政局調(diào)查數(shù)據(jù)，全國快遞企業(yè)總體滿足度排名中，京東物流排名第三，僅次于順豐速運(yùn)、郵政EMS。

2.3. 重視科技，持續(xù)賦能

京東重視科技投進(jìn)，跨境鐵路 國際物流，持續(xù)賦能帶來公司效率提升。京東研發(fā)投進(jìn)保持連續(xù)上升，2019年研發(fā)用度達(dá)146億元，近兩年的研發(fā)投進(jìn)占收進(jìn)比例約2.5%。持續(xù)的科技投進(jìn)為公司不中斷提升效率。目前京東24小時達(dá)服務(wù)覆蓋全國88%的鄉(xiāng)鎮(zhèn)，核心城市“211”訂單占比達(dá)90%，2019年雙11期間京東92%的自營訂單實現(xiàn)24小時達(dá)。取得這些突破的背后，是京東物流在包括無人物流在內(nèi)的聰明物流技術(shù)方面的長期布局。

京東物流于2016年5月成立X事業(yè)部，其前身是京東物流實驗室，負(fù)責(zé)探索聰明物流研發(fā)，以實現(xiàn)物流環(huán)節(jié)無人化的目標(biāo)。X事業(yè)部的研發(fā)內(nèi)收留包括了無人機(jī)配送、無人倉庫、無人站、智能配送機(jī)器人等等科技產(chǎn)品；同時，京東于2016年11月成立Y事業(yè)部，致力于用大數(shù)據(jù)和人工智能技術(shù)打造聰明供給鏈。對京東而言，直營化體系下的物流員工本錢較高，并且隨著人口紅利的消失，人工本錢較越發(fā)高昂，京東物流前瞻性布局各類無人技術(shù)，用科技手段賦能物流，提升長期競爭力。

03

京東物流對快遞行業(yè)影響如何？

3.1. 對順豐：業(yè)務(wù)重合度高，終極是供給鏈的競爭

我們對比京東物流與順豐的業(yè)務(wù)布局，二者在業(yè)務(wù)范圍上存在較高程度的重合。京東物流與順豐都在通往綜合物流服務(wù)商的道路上探索，京東物流從“倉配”逐漸拓展業(yè)務(wù)邊界，順豐從“時效件”等傳統(tǒng)快遞擴(kuò)張范圍，業(yè)務(wù)體系重合在所難免。

但是，業(yè)務(wù)范圍的重合不代表兩家企業(yè)的發(fā)展思路和重心重合。我們重點從“快遞”、“冷鏈”、“供給鏈”三個市場比較關(guān)心的板塊做對比。

（1）快遞：

切進(jìn)商務(wù)、個人散件市場，價格對標(biāo)順豐略有上風(fēng)。京東快遞從2018年開始面向社會提供個人快件寄遞服務(wù)，主要目標(biāo)市場是個人散件。通過對比京東和順豐的快遞產(chǎn)品，京東的快遞定價略低于順豐，同級別產(chǎn)品定價低2-7元。結(jié)合京東過往的良好服務(wù)體驗，我們以為其在個人散件市場具備一定的性價比上風(fēng)。

順豐依托天網(wǎng)+地網(wǎng)+人網(wǎng)打造的網(wǎng)絡(luò)配送模式更快捷穩(wěn)定，其產(chǎn)能也更充沛。京東快遞的模式是依靠原先的“倉配網(wǎng)絡(luò)”，我們以為京東主要利用冗余資源開展快遞服務(wù)，而大部分產(chǎn)能仍需對內(nèi)優(yōu)先保障電商購物。而順豐通過多年重資產(chǎn)投進(jìn)，建立了航空+陸運(yùn)+轉(zhuǎn)運(yùn)中心+末端門店的完整的全網(wǎng)型配送模式，在時效和產(chǎn)能上均有保障，我們以為京東快遞的服務(wù)穩(wěn)定性上與順豐仍有較大差距，而在商務(wù)件市場，大客戶對快遞供給商的服務(wù)穩(wěn)定性、全網(wǎng)絡(luò)的通達(dá)性要求較高，因此我們以為目前在高端商務(wù)件市場京東仍難以撼動順豐的主導(dǎo)地位。

（2）冷鏈：

順豐冷運(yùn)實力居行業(yè)之首，在冷庫、冷躲車方面進(jìn)行投進(jìn)，為生鮮、食品和醫(yī)藥領(lǐng)域的客戶提供冷鏈運(yùn)輸服務(wù)。根據(jù)中物聯(lián)冷鏈委發(fā)布的冷鏈企業(yè)百強(qiáng)榜，順豐冷運(yùn)連續(xù)3年進(jìn)進(jìn)行業(yè)前五，2018年位居行業(yè)第一，順豐冷運(yùn)擁有食品冷庫57座（33萬平方米）、醫(yī)藥冷庫5座（3萬平方米），同時擁有冷躲車273臺。在收購新夏暉后，順豐冷運(yùn)實力進(jìn)一步提升。

京東物流基于倉儲上風(fēng)，冷鏈?zhǔn)袌鲅杆籴绕?。京東冷鏈專注于生鮮食品、醫(yī)藥物流，依托冷鏈倉儲網(wǎng)、冷鏈運(yùn)輸網(wǎng)、冷鏈配送網(wǎng)提供綜合冷鏈服務(wù)，我們以為京東物流主要靠冷庫資源建立競爭上風(fēng)，根據(jù)中物聯(lián)冷鏈委統(tǒng)計，京東物流在對外開放后的第一年就進(jìn)進(jìn)冷鏈物流百強(qiáng)中的第三名。目前，京東物流已經(jīng)為市場提供冷鏈倉儲、冷鏈整車、冷鏈卡班、冷鏈城配、生鮮速達(dá)和生鮮專送六大服務(wù)產(chǎn)品。

我國冷鏈物流需求持續(xù)增長，市場規(guī)模將達(dá)4700億元。隨著大眾消費(fèi)觀念轉(zhuǎn)變和食品安全意識提升，冷鏈物流在農(nóng)產(chǎn)品、醫(yī)藥、化工等領(lǐng)域的價值愈發(fā)凸顯，需求也將持續(xù)增長。根據(jù)中物聯(lián)冷鏈委猜測，2020年冷鏈物流市場規(guī)模將達(dá)4700億元。

（3）供給鏈：

當(dāng)前，空運(yùn)報價 海運(yùn)價格，龍頭快遞物流向著供給鏈綜合方向發(fā)展已是大勢所趨，京東物流與順豐都走在行業(yè)前列。京東物流與順豐在業(yè)務(wù)層面均已完成多元布局，在科技儲備方面，兩家企業(yè)都是聰明物流的領(lǐng)先者。我們看京東的定位是“世界領(lǐng)先的供給鏈物流企業(yè)”，順豐的定位是“行業(yè)解決方案的科技服務(wù)公司”，未來兩者的競爭一定會上升至供給鏈領(lǐng)域，我們拭目以待。

我們以為京東物流在供給鏈領(lǐng)域的上風(fēng)在于其零售電商基因，對供給鏈各個環(huán)節(jié)的理解較為深刻，能夠提升品牌商供給鏈的治理水平，并借助自身商流向物流拓展，而未來的挑戰(zhàn)在于對于全鏈路本錢的管控以及跨行業(yè)的協(xié)同上。對于順豐，我們以為其上風(fēng)在于其構(gòu)建起的強(qiáng)大物流底盤能夠為客戶提供專業(yè)化的供給鏈服務(wù)產(chǎn)品（而且作為第三方供給鏈服務(wù)商與品牌商并無利益沖突），而順豐供給鏈業(yè)務(wù)未來的挑戰(zhàn)在于對不同行業(yè)供給鏈治理的理解以及如何通過科技手段提升供給鏈業(yè)務(wù)的可復(fù)制能力。

3.2. 對通達(dá)系：差異定位，影響較小

通達(dá)系主打電商快遞，對于京東物流，供給鏈?zhǔn)瞧錁I(yè)務(wù)核心。通達(dá)系訂單主要來自以淘寶、拼多多為代表的電商平臺，單票定價相對較低（單點發(fā)全國模式）。京東物流的快遞產(chǎn)品定價略低于順豐，但高于通達(dá)系，對價格敏感性較高的電商客戶而言，并非首選（我們留意到京東商城上的第三方賣家亦較多選擇通達(dá)系發(fā)貨）。從體量上來看，我們預(yù)計2019年京東平臺日均實物單量約884萬票，即使考慮對外服務(wù)的快遞量，京東快遞在量級上也遠(yuǎn)低于通達(dá)系2000萬以上的日均單量，短期對通達(dá)系難以形成實質(zhì)影響。

通達(dá)系為代表的電商快遞企業(yè)，憑借規(guī)模效應(yīng)以及出色的本錢管控，具備高護(hù)城河。通達(dá)系快遞單票本錢持續(xù)改善，極低的單票本錢使其在經(jīng)濟(jì)型電商快遞領(lǐng)域具備高護(hù)城河，而京東由于直營化治理，履約本錢高于通達(dá)系快遞企業(yè)，短期難以在電商快遞市場形成較大威脅。

關(guān)注加盟制起網(wǎng)、下沉至低線城市的眾郵快遞。根據(jù)眾郵快遞官方先容，其是一家專注于下沉市場與經(jīng)濟(jì)型貿(mào)易發(fā)展的快遞公司，其將通過加盟起網(wǎng)的模式，率先在廣東省起網(wǎng)。根據(jù)注冊資料，我們以為眾郵快遞或為京東旗下加盟制網(wǎng)絡(luò)快遞品牌，或得到京東的商流支撐，我們預(yù)計可能會優(yōu)先服務(wù)于京喜（京東旗下社交電商平臺）以及京東平臺第三方賣家。對于眾郵的未來，考慮到京東物流的重心仍在供給鏈業(yè)務(wù)，加盟快遞品牌我們以為更多是其快遞業(yè)務(wù)的完善，團(tuán)體投進(jìn)的資源或為有限。

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京東物流的未來：機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存

4.1. 未來機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存

從消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)到產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，京東物流供給鏈服務(wù)將迎來重大發(fā)展機(jī)遇。當(dāng)前消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)高度發(fā)達(dá)（衣食住行等高度數(shù)字化），而前端產(chǎn)業(yè)的互聯(lián)仍處于發(fā)展初期，未來前端產(chǎn)業(yè)相關(guān)供給、制造、流通等環(huán)節(jié)將加速數(shù)字化轉(zhuǎn)型，對于京東物流，其可憑借在消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)的海量數(shù)據(jù)積累帶動前端產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)制造等各環(huán)節(jié)的數(shù)字化協(xié)同，我們看到京東已經(jīng)在探索嘗試，2019年10月，在京東物流主辦的第四屆全球智能物流峰會上提出打造全供給鏈服務(wù)和供給鏈技術(shù)平臺，通過數(shù)字效率提升促進(jìn)產(chǎn)業(yè)互聯(lián)，提升產(chǎn)業(yè)效率。

大物流時代，京東物流有看開啟整合模式，布局平臺生態(tài)。我們回顧國際物流巨頭的發(fā)展史，實在也是一部并購整合史，當(dāng)前國內(nèi)物流市場規(guī)模龐大（根據(jù)中國物流與采購聯(lián)合會統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2018年社會物流總用度13.3萬億元），除快遞等細(xì)分領(lǐng)域集中度較高外，其他細(xì)分行業(yè)仍處于高度零散的狀態(tài)（如快運(yùn)、供給鏈?zhǔn)袌龅龋?，我們以為未來京東物流有看憑借其品牌上風(fēng)、網(wǎng)絡(luò)上風(fēng)、技術(shù)上風(fēng)，以行業(yè)整合者的角色對優(yōu)質(zhì)賽道進(jìn)行資源布局。

同時，京東物流亦面臨諸多挑戰(zhàn)。首先，在商流端，京東面臨競爭對手的激烈競爭，近年天貓?zhí)詫毜膹?qiáng)勢出擊（對京東3C、電器等上風(fēng)品類加大布局）、拼多多的異軍突起（搶占下沉市場），使得京東商城的流量增長受到較大影響（拼多多月活用戶已經(jīng)超越京東），商流增長的放緩亦將影響到物流的發(fā)展；其次，在物流端，京東物流如何進(jìn)一步降低履約本錢吸引中小品牌商還是關(guān)鍵，由于對于大型品牌商，京東物流高效的倉儲以及庫存治理系統(tǒng)、大數(shù)據(jù)猜測能為帶來較大價值，而龐大的中小品牌商更為看重的是履約本錢的改善；另外，在物流網(wǎng)絡(luò)布局上，京東物流與頭部快遞企業(yè)仍有一定差距，如在下沉市場、航空網(wǎng)絡(luò)上，當(dāng)然，我們也看到京東自身的變革，包括拓展服裝等相對薄弱的品類市場、線上、線下發(fā)力下沉市場、大力推進(jìn)航空戰(zhàn)略等，未來的成效如何我們拭目以待。

4.2. 京東物流估值探討

2018年2月，京東完成一輪總額約25億美元的融資，主要投資方包括高瓴資本、紅杉中國、招商局團(tuán)體、騰訊、中國人壽、國開母基金、國調(diào)基金、工銀國際等多家機(jī)構(gòu)。交易完成后，京東團(tuán)體仍將持有京東物流81.4%的股權(quán)，京東物流的估值達(dá)到134億美元。

近期，市場關(guān)于京東物流上市討論興起，我們以為京東物流在擴(kuò)大對外服務(wù)后，盈利拐點或?qū)⒉贿h(yuǎn)，此外公司確立打造全球供給鏈物流企業(yè)的目標(biāo)，上市融資將加速企業(yè)發(fā)展。

考慮到公司整體還未實現(xiàn)盈利，我們采取市銷率（PS）估值法，我們測算2019年京東物流營業(yè)收進(jìn)約587億元（同比+33%），盡管市場上并未有完全可對標(biāo)的上市企業(yè)，考慮到業(yè)務(wù)的可比性，我們可以通過順豐控股、菜鳥網(wǎng)絡(luò)的估值進(jìn)行參照，順豐控股目前PS約2x，尚未盈利的順豐快運(yùn)一級市場估值33億美元（投后），對應(yīng)2019年P(guān)S約2x；菜鳥網(wǎng)絡(luò)2019年最新一輪估值約1414億元（根據(jù)《2019全球獨角獸企業(yè)500強(qiáng)發(fā)展報告》，菜鳥網(wǎng)絡(luò)估值200億美元，對應(yīng)人民幣1414億），根據(jù)阿里財報表露，菜鳥網(wǎng)絡(luò)2019年對外營收211億元，并未表露總體營收規(guī)模，我們假設(shè)菜鳥對外營收占比在40%-60%，則菜鳥總體營收規(guī)模在352億元-528億元，對應(yīng)PS為2.7x-4x，考慮到成長性、平臺資源等因素，我們給予京東物流的PS估值區(qū)間在2.5x-3x，按照2019年我們測算的京東物流營收587億元，對應(yīng)估值區(qū)間為1468億元-1761億元。

來源：明興交運(yùn)研究

來源：安信交運(yùn)明興孫延