天天打開手機(jī)軟件看幾眼期貨盤面價(jià)格，已經(jīng)成了浙江明日控股團(tuán)體研投部經(jīng)理陳方一近幾年保持的一個(gè)重要習(xí)慣。紅紅綠綠閃爍跳動的PVC期貨價(jià)格，對他這個(gè)塑料企業(yè)人士來說，已經(jīng)再熟悉不過。從2014年開始接觸期貨工具之后，公司的經(jīng)營理念和模式都發(fā)生了巨大的變化。這正是大連商品交易所（以下簡稱“大商所”）PVC期貨2009年5月25日上市以來，相關(guān)企業(yè)發(fā)展的一個(gè)縮影。

　　應(yīng)運(yùn)而生

　　PVC，是我國塑料產(chǎn)業(yè)鏈上游一種重要的原材料，其消費(fèi)主要分為兩大領(lǐng)域，一是以電線電纜、塑膜、展地材料等產(chǎn)品為主的軟制品，二是以門窗、各種型材和管材、硬片、瓶等產(chǎn)品為主的硬制品，下游應(yīng)用范圍十分廣泛。我國事世界上最大的PVC生產(chǎn)國和消費(fèi)國。

　　從貿(mào)易格式來看，PVC市場千航國際貿(mào)易流向主要從西北、華北、西南地區(qū)流向華東、華南地區(qū)，華東、華南是我國PVC主要的消費(fèi)區(qū)，兩地的價(jià)格代表了全國PVC價(jià)格的市場特征。

　　2008年，受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)政策及供需變化等影響，PVC價(jià)格迎來大幅調(diào)整。PVC市場企業(yè)長期以來存在的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)被充分暴露。

　　“在2008年全球范圍的金融危機(jī)、2008年至2011年前后蔓延至多數(shù)歐盟國家的主權(quán)債務(wù)危機(jī)等影響下，海運(yùn)報(bào)價(jià) 國際快遞，包括塑料在內(nèi)的大宗商品價(jià)格呈現(xiàn)了劇烈的波動，價(jià)格受宏觀經(jīng)濟(jì)等因素的驅(qū)動明顯，多數(shù)時(shí)間內(nèi)期貨維持升水?！闭憬魅湛毓蓤F(tuán)體研投部經(jīng)理陳方一回憶說。

　　在此背景下，2009年5月25日，PVC期貨在大商所繼2007年LLDPE期貨上市后，推出了第二個(gè)塑料品種——PVC期貨，為相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈開啟了利用衍生品工具治理市場風(fēng)險(xiǎn)的大門。

　　“很多企業(yè)參與了期貨培訓(xùn)，逐漸了解和接受了利用期貨工具來治理庫存風(fēng)險(xiǎn)?！币晃划?dāng)年參與PVC期貨投資者教育工作的業(yè)內(nèi)人士稱，“我們給企業(yè)講解如何做原材料套保，如何與上游進(jìn)行點(diǎn)價(jià)交易，一些下游企業(yè)后來開始在期貨端買進(jìn)套保，規(guī)避庫存貶值風(fēng)險(xiǎn)?！?

　　在市場的強(qiáng)烈參與需求下，PVC期貨上市首年就提交了滿足的“答卷”——2009年，PVC成交量達(dá)1808萬手、日均成交量11.97萬手。

　　2015年，在現(xiàn)貨市場進(jìn)行供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的背景下，價(jià)格波動加劇，市場避險(xiǎn)需求突出，是年大商所推出PVC期貨交割注冊品牌制度，適應(yīng)了市場新變化，此舉充分調(diào)動了市場參與熱情。2016年、2017年P(guān)VC期貨成交量增長幅度高達(dá)618%、247%，迎來了爆發(fā)式增長。2018年日均成交量達(dá)14.96萬手，較2009年增長了25%。

　　現(xiàn)貨市場在價(jià)格頻繁波動中接受洗禮和教育，逐漸將期貨工具納進(jìn)日常應(yīng)用和治理。PVC期貨上市以來，法人客戶穩(wěn)定、深度參與也是市場的一大亮點(diǎn)。據(jù)大商所相關(guān)數(shù)據(jù)，從2009年上市起，PVC期貨法人客戶持倉占比一直保持在35%以上，千航國際，2018年法人客戶持倉占比為千航國際51%。

　　十年巨變

　　十年來，PVC期貨在與現(xiàn)貨行業(yè)的不中斷磨合中持續(xù)探索。

　　作為大型上游生產(chǎn)企業(yè)、大商所PVC期貨注冊及免檢品牌之一，寧夏英力特(行情000635,診股)2009年起經(jīng)批準(zhǔn)開始進(jìn)行套期保值業(yè)務(wù)，在2016年、2017年市場價(jià)格大幅波動中，企業(yè)參與期貨套保的規(guī)模超過20000噸。據(jù)該企業(yè)相關(guān)負(fù)責(zé)人先容，在2016年下半年P(guān)VC價(jià)格從6000元/噸提升到11月中旬的8200元/噸，又回落至12月底的6300元/噸的劇烈波動中，企業(yè)自2016年7月陸續(xù)在1701合約上進(jìn)行套保操縱，在價(jià)格大幅波動中鎖定了現(xiàn)貨價(jià)格，有效規(guī)避了后續(xù)市場價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

　　對下游企業(yè)來說，則主要面臨采購PVC原料的價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)。上海中財(cái)資本治理有限公司總經(jīng)理助理蔣鐵成先容，隨著市場對PVC期貨的廣泛參與，目前下游企業(yè)在與上游廠家協(xié)商采購價(jià)格時(shí)，會參考期貨價(jià)格走勢?！癙VC期貨價(jià)格是一個(gè)結(jié)合宏觀格式、基本面因素、產(chǎn)業(yè)鏈形態(tài)的綜合價(jià)格體現(xiàn)，很大程度上正確地反映未來供需預(yù)期和價(jià)格走勢?！?

　　在PVC產(chǎn)業(yè)鏈上，隨著期貨工具的深度參與，行業(yè)長期保持的由上游生產(chǎn)企業(yè)隨行就市的貿(mào)易模式發(fā)生了巨大變化，基差貿(mào)易逐漸成為主流的貿(mào)易成交手段。與傳統(tǒng)的“一口價(jià)”貿(mào)易不同，基差貿(mào)易中，雙方通過簽訂帶有升貼水的合同來鎖定未來供貨關(guān)系，在期貨市場對沖和點(diǎn)價(jià)，將價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到期貨市場。

　　例如，2018年9月，上游企業(yè)宜賓天原和貿(mào)易企業(yè)欽源化工簽署了6000噸PVC基差貿(mào)易合同，約定賣方在合同簽訂后選擇時(shí)機(jī)在9至10月進(jìn)行點(diǎn)價(jià)，每月3000噸，每月點(diǎn)價(jià)三次，每次至少800噸。賣方對買方提供一定的基差讓利，并獲得點(diǎn)價(jià)權(quán)。在點(diǎn)價(jià)期內(nèi)，賣方選擇合適的時(shí)機(jī)，根據(jù)自身對行情的判定且依照合同約定進(jìn)行點(diǎn)價(jià)，盡量以相對高的價(jià)格點(diǎn)價(jià)成交，如在點(diǎn)價(jià)期內(nèi)未完成約定點(diǎn)價(jià)數(shù)目，剩余未點(diǎn)價(jià)數(shù)目價(jià)格，以點(diǎn)價(jià)期內(nèi)最后一日1901期貨結(jié)算價(jià)為合同單價(jià)。最后雙方達(dá)成以SG-5型為基準(zhǔn)定價(jià)，SG-3、SG-8制定相應(yīng)的升貼水，基差確定為0元/噸。

　　期間，宜賓天原進(jìn)行了6次點(diǎn)價(jià)，均價(jià)為6690.83元/噸，高于合同期間PVC期貨合約收盤均價(jià)約40元/噸。買方欽源化工獲得了基差實(shí)際讓利50元/噸，規(guī)避了大部分基差價(jià)格波動的風(fēng)險(xiǎn)，也獲得了倉儲用度的優(yōu)惠總共約9萬元以及物流中轉(zhuǎn)用度節(jié)省的約50元/噸。同時(shí)，欽源化工還主動與下游客戶進(jìn)行點(diǎn)價(jià)交易，保障這6000噸貨物的收益。

　　據(jù)雙方先容，基差貿(mào)易能進(jìn)步營銷效率，節(jié)約大量營銷本錢，實(shí)現(xiàn)營銷模式轉(zhuǎn)變，在加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制、轉(zhuǎn)變風(fēng)控模式方面發(fā)揮重要的作用。宜賓天原借基差貿(mào)易的公平定價(jià)體系維護(hù)了穩(wěn)定的供銷關(guān)系，進(jìn)步與貿(mào)易客戶的“黏性”。

　　“與傳統(tǒng)現(xiàn)貨購銷模式相比，基差貿(mào)易具有鎖定本錢或利潤、滿足貿(mào)易雙方個(gè)性化需求、幫助企業(yè)有效治理市場風(fēng)險(xiǎn)等上風(fēng)。PVC期貨價(jià)格是通過大量產(chǎn)業(yè)客戶和投資者交易出來的，期貨定價(jià)成為主流后，進(jìn)一步增強(qiáng)了PVC定價(jià)機(jī)制的透明化、有效化和市場化?！笔袌鋈耸恐赋觥?

　　在PVC產(chǎn)業(yè)鏈上，要說對風(fēng)險(xiǎn)最為敏感，數(shù)中游貿(mào)易企業(yè)為最，其對PVC價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)治理的需求也最為強(qiáng)烈，因此這部分企業(yè)在期貨工具應(yīng)用的探索方面也走得最遠(yuǎn)。

　　浙江明日控股就是這樣一家公司。結(jié)合企業(yè)自身參與情況，陳方一將浙江明日參與PVC期貨的歷程分為兩個(gè)過程。據(jù)先容，2014年之前，企業(yè)將期貨作為庫存治理的工具，利用期貨工具優(yōu)化庫存治理?！坝捎谄谪浬N水結(jié)構(gòu)的變化，我們改變了以往的‘買現(xiàn)拋期’的賣出套保思路，轉(zhuǎn)為‘買期拋現(xiàn)’的買進(jìn)套保思路，將實(shí)物庫存轉(zhuǎn)化為虛擬庫存，既節(jié)約了資金占用本錢，又可以賺取基差收窄的自然收益?！?

　　2014年之后至今，浙江明日控股等貿(mào)易商利用期貨工具推動貿(mào)易模式優(yōu)化，運(yùn)用多種方式做大規(guī)模、尋找穩(wěn)定的盈利模式，向產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)商轉(zhuǎn)變。

　　“首先是對標(biāo)品、非標(biāo)品價(jià)差套利交易。我們通過研究對標(biāo)品和非標(biāo)品之間的價(jià)差關(guān)系，通過‘買強(qiáng)拋弱’的對沖理念，增加相對低估品種的庫存、降低高估品種的庫存來優(yōu)化庫存結(jié)構(gòu)。我們控制敞口庫存數(shù)目在可承受范圍以規(guī)避價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)，并通過調(diào)節(jié)庫存內(nèi)部結(jié)構(gòu)來賺取結(jié)構(gòu)性收益。”陳方一先容說。“其次，企業(yè)利用地域間價(jià)格的差異性進(jìn)行區(qū)域間套利，有效挑唆各地現(xiàn)貨資源，在賺取價(jià)差、擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模的同時(shí)優(yōu)化了貨物資源配置，滿足市場需求。此外，通過基差貿(mào)易、場外期權(quán)等工具維持貿(mào)易量的穩(wěn)定增長，減少資金占用本錢，進(jìn)步客戶的黏性。”

　　“近幾年基差貿(mào)易、場外期權(quán)等交易模式的興起，對企業(yè)參與金融衍生品來對沖現(xiàn)貨經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)有了更多的手段。”蔣鐵成說。

　　“以前，我們主要把期貨作為對現(xiàn)貨經(jīng)營的補(bǔ)充，操縱模式治理模式接近現(xiàn)貨。后來發(fā)展為對庫存進(jìn)行對沖為主，降本為輔的治理。至今，我們除了通過套保鎖定利潤之外，開始通過基差貿(mào)易的方式進(jìn)行遠(yuǎn)期銷售，拓展銷售方式，并在現(xiàn)貨貿(mào)易中嘗試增加了場外期權(quán)。”浙江物產(chǎn)化工團(tuán)體相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示。

　　期現(xiàn)結(jié)合

　　PVC期貨的健康發(fā)展與交易所不中斷與時(shí)俱進(jìn)的調(diào)整與創(chuàng)新措施密不可分。早在PVC期貨上市前，大商所就制定了貼近現(xiàn)貨市場和交易需求的合約規(guī)則。上市后，PVC品牌交割、免檢交割等制度創(chuàng)新先后落地，大商所根據(jù)現(xiàn)貨貿(mào)易變化、適時(shí)調(diào)整交割倉庫范圍和增設(shè)交割、免檢品牌，開展PVC夜盤交易，推動PVC期貨重新走向活躍。

　　2015年交割注冊品牌制度推出后，PVC期貨與華東地區(qū)主流現(xiàn)貨產(chǎn)品的價(jià)格相關(guān)性保持在85%的較高水平，套期保值效率保持90%以上，期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)和套期保值功能有效發(fā)揮?！癙VC市場期現(xiàn)聯(lián)動很密切。近兩年，期現(xiàn)基差穩(wěn)定在-200至200元/噸，相比往年基差有所收窄。由于市場存在大量的期現(xiàn)套利交易，在一定程度上熨平了基差大幅波動，進(jìn)步了期貨價(jià)格的代表性?！敝写笃谪浄治鰩煆堯E說。

　　值得一提的是，近幾年，場外期權(quán)產(chǎn)品在塑化領(lǐng)域也開始開花結(jié)果。陳方一表示，對于明日控股而言，通過現(xiàn)貨含權(quán)貿(mào)易可以增強(qiáng)客戶和貿(mào)易商之間的關(guān)系，維護(hù)和拓展貿(mào)易合作空間。2017年，明日控股開始運(yùn)用期權(quán)的模式進(jìn)行上游和下游深化的運(yùn)用，到2018年全面展開，除大量標(biāo)準(zhǔn)品外，部分非標(biāo)品也正在通過期權(quán)方式進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)治理。

　　但業(yè)內(nèi)人士指出，在塑化領(lǐng)域，無論是提供場外期權(quán)服務(wù)的交易商還是客戶，對于期權(quán)交易策略、風(fēng)險(xiǎn)的熟悉還需要一個(gè)逐步深化的過程。

　　為此，大商所連續(xù)開展場外期權(quán)試點(diǎn)工作，2018年支持15家期貨公司、2家銀行和2家證券公司開展了23個(gè)場外期權(quán)試點(diǎn)項(xiàng)目，包括11個(gè)化工品項(xiàng)目，在服務(wù)主體上既有明日控股團(tuán)體這樣的貿(mào)易商，也有宜賓天原這樣的化工生產(chǎn)商。

　　大商所相關(guān)負(fù)責(zé)人對記者表示，未來大商所將持續(xù)推動PVC期貨合約制度優(yōu)化，如繼續(xù)完善交割注冊品牌制度，加強(qiáng)對現(xiàn)有注冊、免檢品牌的動態(tài)治理，適時(shí)擴(kuò)大注冊、免檢品牌范圍；推進(jìn)廠庫交割制度，以貼近現(xiàn)貨貿(mào)易習(xí)慣，降低企業(yè)參與交割的本錢。此外，大商所還將加大產(chǎn)業(yè)培育力度，支持PVC等塑料品種的產(chǎn)融培育基地建設(shè)和相關(guān)培訓(xùn)活動開展。隨著制度規(guī)則的持續(xù)完善和產(chǎn)業(yè)培育的深進(jìn)開展，千航貨運(yùn) 空運(yùn)價(jià)格，未來PVC期貨市場參與度有看穩(wěn)步增加，期現(xiàn)結(jié)合模式將呈現(xiàn)更多的亮點(diǎn)。