提要：

• 對于投資者而言，首只FOF減少了其進行資產(chǎn)配置的繁瑣操作；對于先鋒基金而言，首只內部型FOF帶動了公司的其他基金產(chǎn)品的銷售，一年后該公司旗下基金規(guī)模增長了44.23%。

• 美國FOF產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展成熟，整個產(chǎn)業(yè)鏈中的FOF產(chǎn)品實現(xiàn)了高度細分。

FOF（Fund of Funds，基金中的基金）理念起源于美國，經(jīng)過40多年的發(fā)展，其運營模式及操作市場相對成熟。

從2000年開始，美國FOF實現(xiàn)了跨越式發(fā)展，產(chǎn)品數(shù)量與規(guī)模持續(xù)上升。2000年，F(xiàn)OF基金數(shù)量僅為215只，2005年增至475只，2010年增至977只，2015年增至1394只，2019年增至1469只，同期FOF的基金規(guī)模分別為570億美元、3060億美元、9145.90億美元、17152.03億美元、25430.95億美元，在20年的時間里，增長了42.04倍；FOF產(chǎn)品占共同基金資產(chǎn)凈值的比例依次為8.19‰、3.44%、7.73%、10.95%、11.94%。

盡管我國FOF和美國FOF在很多方面都各具特色，無法簡單地進行對比分析。但是，美國FOF基金的發(fā)展經(jīng)驗，仍在某種程度上具有參照意義。

美國FOF，應時應勢發(fā)展繁榮

20世紀七八十年代是美國FOF的起源階段。美國資本市場上基金規(guī)模日益增長，投資者的投資需求日益高漲，但是由于當時私募股權投資基金的準入門檻較高，于是出現(xiàn)了投資于一系列私募股權基金的基金組合，以此為投資者提供投資便利。

1985年3月，第一只證券類FOF由先鋒基金（TheVanguard Group）推出，該基金的投資標的均為該公司的內部基金，其中70%的資金投資于股票型基金，另外30%投資于債券型基金。對于投資者而言，首只FOF減少了其進行資產(chǎn)配置的繁瑣操作；對于先鋒基金而言，首只內部型FOF帶動了公司的其他基金產(chǎn)品的銷售，一年后該公司旗下基金規(guī)模增長了44.23%。

首只FOF出現(xiàn)后的兩三年，美股遭遇了歷史上的一次慘重的股災，反而給FOF的發(fā)展“加了一把柴”。金融機構逐漸意識到，配置單只基金會有較大的系統(tǒng)性風險，它們對投資標的類型多樣性和投資風險配置分散化的需求日益增長。而這正是FOF的優(yōu)勢所在。機構投資需求的提升進一步促進了FOF的產(chǎn)品多樣化和規(guī)模體量化的發(fā)展。

與此同時，20世紀80年代初美國國稅局修訂了新401（K）條款，明確規(guī)定雇員除了能以年度獎金繳費外，也能以常規(guī)工資或薪金向新401（K）計劃繳費。新401（K）條款的投資資金為長線資金，其對風險高度敏感，而FOF分散風險、追求穩(wěn)健收益的屬性符合401（K）的相關規(guī)定。新401（K）計劃逐漸成為美國FOF穩(wěn)定的資金來源，進一步推動了其在美國市場的發(fā)展。