原標題：營收增長近4成，但股價卻跌近3%！“快遞一哥”順豐怎么了？ 來源：格隆匯 開盤走弱的表現(xiàn)引人留意——盤中一度跌超4%，截至收盤股價下跌2.99%至47.3元，成交額為10.5億元，總市值為2080億元。 （行情來源：wind） 究其原因，原來是受該公司一季度凈利潤大幅下滑的表現(xiàn)所拖累。 4月23日晚間，順豐發(fā)布一季度業(yè)績報告，其中財報顯示，2020年一季度該公司實現(xiàn)營收335.41億元，同比增長39.59%；實現(xiàn)凈利潤9.07億元，同比下降28.16%。營收大幅度增長，但凈利潤降幅居然達到了28.16%，如此反差真的是出人意料。 為什么會出人意料呢？ 要知道，在疫情沖擊之下，快遞行業(yè)是最先復(fù)蘇的行業(yè)，而順豐的直營模式更是獲得了政府的“通行證”，致使業(yè)務(wù)量大增。因此第一季度假如讓外界選一個業(yè)績有保證的行業(yè)，快遞行業(yè)是當(dāng)仁不讓的選擇，而快遞一哥順豐更是行業(yè)首選。而受業(yè)務(wù)運營不停滯的影響，自2020年1月2日以來，順豐股價也迎來了兩波上漲高峰，累漲超31%。 (行情來源：wind) 那么，造成如此反差的原因是什么呢？ 凈利潤同比大降28% 首先，還是將目光聚焦到順豐的一季報上。 據(jù)財報顯示，順豐一季度實現(xiàn)營收335.41億元，同比增長39.59%；實現(xiàn)回母凈利潤9.07億元，同比下降28.16%；實現(xiàn)扣非凈利8.3億，同比下降0.5%；基本每股收益為0.21元/股。 （數(shù)據(jù)來源：順豐財報） 其中，從業(yè)務(wù)量數(shù)據(jù)來看，可以看出順豐一季報中一大亮點——業(yè)務(wù)量增速連續(xù)領(lǐng)跑，且Q1份額逆勢擴張。 據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，該公司實現(xiàn)業(yè)務(wù)量17.2億件，同比增長77.1%，份額逆勢擴張，Q1提升至13.7%，其中1-2月提升至約16%，3月隨著通達系復(fù)工，回落至11%，但同比仍大幅提升4個百分點。而業(yè)務(wù)量增速連續(xù)6個月領(lǐng)跑，使得Q1累計順豐的業(yè)務(wù)量增速跑贏“通達系”：順豐（77.1%）>韻達（7.1%）>行業(yè)（3.2%）>圓通（0.5%）>申通（-12.36%）。 （數(shù)據(jù)來源：華創(chuàng)證券） 與此同時，一季度順豐速運物流業(yè)務(wù)取得高增長率，也對該公司營收和現(xiàn)金流產(chǎn)生正向效果，其中該公司一季度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為19.09億元，同比增長34.28%，而營業(yè)收進也同比增長了39.59%。 但題目來了，營收增加近4成，利潤卻減少近3成，這究竟是為什么呢？ 從財報中透露的信息來看，順豐控股一季度利潤下降主要有兩方面的原因，具體如下： 一方面是，防疫本錢增加以及非經(jīng)常損益減少使得業(yè)績承壓。疫情期間該公司業(yè)務(wù)收進結(jié)構(gòu)產(chǎn)生一定變化，主要是由“電商特惠專配”拉動營收增長，以及疫期為返崗員工提供的額外激勵和補貼、 解決員工衣食住行、防疫口罩和消毒品等的采購，致使本錢增加較多，從而造成毛利率下降 1.99個百分點至16%。 與此同時，順豐今年一季度的非經(jīng)常性損益為0.75億元，較往年同期 4.27 億元大幅下降，主要是金融資產(chǎn)公允價值變動損益以及投資收益減少所致。而均扣除非經(jīng)常性損益后，今年一季度扣非凈利潤較往年同期幾乎沒有增長。 另一方面是，單票收進有所下降。據(jù)華創(chuàng)研報數(shù)據(jù)顯示，跨境鐵路 國際物流，今年一季度順豐單票收進為18.6元，同比下降22%。除此之外，據(jù)順豐發(fā)布的3月份經(jīng)營簡報數(shù)據(jù)顯示，2020年3月，順豐固然物流業(yè)務(wù)量同比增長93.45%至6.79億票，但單票收進卻同比下降23.2%至17.91元。 （數(shù)據(jù)來源：華創(chuàng)證券） 由此可見，該公司一季度“增收不增利”有很大一部分的原因千航國際是，電商特惠件發(fā)力推動業(yè)務(wù)量提速，但卻促使該產(chǎn)品價格下移等現(xiàn)象所致。 除此之外，還有一些財務(wù)數(shù)據(jù)值得留意。據(jù)財報顯示，用度端方面，今年一季度順豐的銷售用度為5.2億，治理用度為28.3億，財務(wù)用度為2.3億，三費合計35.8億，三項用度率10.7%，同比下降1.2%，研發(fā)用度3.28億，研發(fā)用度率1%，基本持平。 電商特惠件，跨境鐵路 國際物流，福還是禍？ 事實上，說起特惠件拉低票均單價造成整體盈利能力下滑一事，早已經(jīng)在2019年的財報中有所體現(xiàn)了。 3月23日，順豐表露2019年業(yè)績報告。報告期內(nèi)，該公司實現(xiàn)營業(yè)收進1121.93億元，同比增23.37%；回母凈利潤57.86億元，同比增27.23%；扣非凈利潤42.08億元，同比增20.79%。其中，扣非凈利潤增速低于營收增，原因就在于其毛利率出現(xiàn)下滑。 對于毛利率的下滑，該公司在財報中指出，一方面是由于推出新的經(jīng)濟快遞產(chǎn)品（特惠專配）固然取得超預(yù)期增長，但四季度旺季高峰件量激增帶來較多臨時資源投進 ；另一方面是公司規(guī)模效益將進進新一輪爬坡期，因此影響公司2019年整體毛利率較上年度下降0.50個百分點至17.42%。 基于上，可以看出，電商特惠件并不是第一次影響順豐的盈利水平了。但即便如此，順豐仍需要推行特惠件來拉動業(yè)務(wù)增長，這是為什么呢？ 找出這個原因需回到順豐的業(yè)務(wù)線上面往。據(jù)了解，目前，順豐將自身業(yè)務(wù)分為兩部分，即傳統(tǒng)業(yè)務(wù)和新業(yè)務(wù)，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)是由時效快遞和經(jīng)濟快遞組成，而新業(yè)務(wù)是由包括快運、冷運及醫(yī)藥、國際業(yè)務(wù)、同城急運和供給鏈業(yè)務(wù)組長。其中，時效快遞包括順豐即日、順豐次晨和順豐標快三個產(chǎn)品，而經(jīng)濟快遞則是指順豐特惠件。 近年來，時效件業(yè)務(wù)固然占了順豐控股的營業(yè)收進大頭，但卻面臨收進增速放緩的苦惱，自2017年-2019年分別同比增長17.6%、14.3%、5.93%，呈逐年下滑的態(tài)勢。從上述數(shù)據(jù)來看，不丟臉出，隨著“三通一達”不中斷發(fā)力腐蝕市場份額，近些年快遞一哥的直營模式上風(fēng)已有所減弱，進而促使其時效件增速不中斷放緩。 而隨著時效件增速不中斷放緩，順豐在行業(yè)中的市占率不中斷走低。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2014-2018年，順豐業(yè)務(wù)量市占率由11.53%一路下滑為7.26%。因此，在此情況之下，順豐從2019年5月開始，針對下沉市場推出了電商特惠件業(yè)務(wù)。 在電商件的發(fā)力下，順豐業(yè)務(wù)量增速得以快速進步，并于2019年8月開始超越行業(yè)均勻水平，公司的市占率也得以企穩(wěn)。參照國家郵政局公布的2019年快遞全行業(yè)業(yè)務(wù)量，順豐控股的市占率為7.61%，較2018年提升0.04個百分點。 但不得不說的是，從另一個角度來看，特惠件走的“路子”也帶來一些負面影響——陷進增收不增利，毛利率下滑的窘境中。 據(jù)相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2019年Q4，順豐控股毛利率為12.96%，較第三季度18.43%的大幅下降5個百分點，海運報價 國際快遞，創(chuàng)下了三年以來的最低水平。與此同時，今年一季度16%的毛利率雖較2019年Q4有所好轉(zhuǎn)，但仍與2019年Q2的毛利率相往甚遠。 由此看來，固然推行電商特惠件在一定程度上幫助順豐搶占了市場份額，但實際正如“福之禍兮所倚”一樣，這一打法也很輕易讓其陷進增收不增利的麻煩之中，而此次的一季度的業(yè)績表現(xiàn)就是一個佐證——業(yè)務(wù)量大幅攀升之際，盈利能力卻下降了。
國際物流