冬春航季5.5%航班轉(zhuǎn)場大興機(jī)場，符合預(yù)期。2020年夏秋航季將大規(guī)模轉(zhuǎn)場，2021年為旅客吞吐量最低點，預(yù)計仍將達(dá)7883萬人次。

　　摘要：

　　新航季轉(zhuǎn)場分流符合預(yù)期，維持“增持”評級。新航季首都機(jī)場時刻分流5.5%，與轉(zhuǎn)場規(guī)劃一致。預(yù)計2019-21年旅客吞吐量1.00、0.92、0.79億人次。維持2019-2021年預(yù)測EPS人民幣0.51、0.41、0.34元。綜合DCF估值法和可比公司PB法，維持目標(biāo)價10.68港元。

　　新航季按規(guī)劃轉(zhuǎn)場。2019-20年冬春航季首都機(jī)場時刻數(shù)量同比減少5.5%，其中內(nèi)地時刻減少4.1%，國際和港澳臺時刻減少7%。國際和港澳臺時刻降幅略大是全日本空輸服務(wù)、日本航空、港龍航空等減少航班所致。轉(zhuǎn)場大興機(jī)場的外航僅為英國航空、芬蘭航空、馬來西亞航空等，其余外航在大興機(jī)場為新增時刻。

　　2020年夏秋航季為轉(zhuǎn)場高峰期。一是民航局規(guī)劃該航季東航和南航轉(zhuǎn)場50%以上，廈門航空和重慶航空全部轉(zhuǎn)場。二是初期大興機(jī)場航班和運力較少，客座率和票價水平有望較高，吸引部分任選一場和可兩場運行航司轉(zhuǎn)場。隨著大興機(jī)場航班增加，客座率和票價可能下降，外航轉(zhuǎn)場意愿減弱。三是2020年夏秋航季轉(zhuǎn)場可獲得較高比例的時刻獎勵。

　　2021年旅客吞吐量7883萬人次。2021年轉(zhuǎn)場分流將達(dá)到最大值，航班和旅客吞吐量分別達(dá)到42.6萬架次和7883萬人次，相比2018年減少31%和22%。其中2021年國際和港澳臺旅客吞吐量2524萬人次，降幅較小主要是國際和港澳臺時刻轉(zhuǎn)場較少、飛機(jī)大型化、航班執(zhí)行率和客座率提高等因素所致。