航運(yùn):上行周期延續(xù)油輪同比維持改善,集運(yùn)受益競爭格局改善同比高增長。受益于周期上行,克拉克森VLCCTCEQ1Q2為25625、11565美元/天,同比上漲282%、118%。預(yù)計(jì)公司將繼續(xù)跑贏行業(yè)基準(zhǔn),我們估算預(yù)計(jì)Q2中遠(yuǎn)海能、招商輪船單季度利潤1億左右,Q1高價(jià)租約有望在Q2兌現(xiàn),業(yè)績有超預(yù)期空間。集運(yùn)在外圍環(huán)境不確定的情況下競爭格局持續(xù)改善,班輪公司謹(jǐn)慎投放運(yùn)力保運(yùn)價(jià),CCFIQ1、Q2同比增長4.5%,3.3%,其中美西線同比增加10.4%,8.8%,同期布油下滑5%、8.7%。我們預(yù)計(jì)中遠(yuǎn)?？厣习肽昀麧?.5億,去年同期基數(shù)較低僅4080萬利潤。散運(yùn)板塊受Vale礦難影響預(yù)計(jì)Q2同比趨弱,但BDI7月破5年新高大超預(yù)期,Q3業(yè)績可期。繼續(xù)看好中遠(yuǎn)海能、招商輪船、中遠(yuǎn)海控H,BDI大漲短期關(guān)注港股太平洋航運(yùn)。

    航空:高基數(shù)下座收回落,成本利好亟待釋放。18H1座收處近年高位,高基數(shù)疊加宏觀壓力導(dǎo)致19H1座收出現(xiàn)小幅下跌,但從絕對(duì)數(shù)值來看仍高于17H1,供需改善大邏輯未被證偽。成本端看19H1油價(jià)與匯率同比好轉(zhuǎn)有限,航空煤油均價(jià)僅下跌3%左右,對(duì)業(yè)績貢獻(xiàn)有限。與此同時(shí)受租賃準(zhǔn)則變動(dòng)影響,經(jīng)營性租賃并入融資性租賃導(dǎo)致營業(yè)成本可能出現(xiàn)較快增長,業(yè)績可能出現(xiàn)小幅下跌。從標(biāo)的業(yè)績來看,中國國航受到首都機(jī)場(chǎng)跑道維修影響ASK增速較低,預(yù)計(jì)座收降幅為三大航最少;南方航空受益于營銷策略變化座收逐季改善,業(yè)績降幅較小;春秋航空得益于消費(fèi)增速企穩(wěn),業(yè)績逆勢(shì)回升。

    機(jī)場(chǎng):從標(biāo)的業(yè)績來看,19年上海機(jī)場(chǎng)首次執(zhí)行新的免稅扣點(diǎn)率,疊加免稅收入維持高速增長,19Q2非航空性收入延續(xù)Q1增速,在成本端未出現(xiàn)明顯變化下H1業(yè)績預(yù)計(jì)將維持30%以上增速。因民航發(fā)展基金返還取消影響,白云機(jī)場(chǎng)業(yè)績將出現(xiàn)明顯下滑,但Q2起T2航站樓投產(chǎn)帶來的成本基數(shù)影響將消失,營業(yè)成本增速回歸正常,同時(shí)T2航站樓帶來的免稅收入紅利逐步體現(xiàn),預(yù)計(jì)19H1業(yè)績下滑幅度將顯著收窄。18年起深圳機(jī)場(chǎng)國際旅客增速始終領(lǐng)先于國內(nèi)一線機(jī)場(chǎng),但因初期規(guī)模較小,對(duì)免稅收入影響不大,預(yù)計(jì)19H1業(yè)績?cè)鏊倥cQ1大致相同。

    快遞:電商帶動(dòng)快遞行業(yè)持續(xù)高增長。根據(jù)國家郵政局,1-6月份行業(yè)單量增速是25.7%。上半年需求端主要兩個(gè)亮點(diǎn):第一個(gè)是二季度這種櫻桃、荔枝、楊梅、水蜜桃等應(yīng)季水果大量上市為快遞單量增長注入了動(dòng)力,這個(gè)能夠從主產(chǎn)區(qū)的省份單量增速可以看出來。第二個(gè)是農(nóng)村消費(fèi)潛力在加速釋放,農(nóng)村地區(qū)的網(wǎng)絡(luò)零售額增速比城市地區(qū)高5個(gè)百分點(diǎn),快遞單量則是高10個(gè)百分點(diǎn)。上半年CR8為81.7,較1-5月上升0.1,延續(xù)逐月新高的態(tài)勢(shì)。行業(yè)集中度提升的背后仍然是二三線快遞在掉隊(duì),持續(xù)下行的單價(jià)是推動(dòng)這些公司加快離場(chǎng)的主要原因。因此在行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)pricein的情況下,行業(yè)集中度的提升有望成為今年超預(yù)期的指標(biāo)。從2019H1業(yè)績來看,單件成本的控制能力是通達(dá)系快遞公司業(yè)績觀察的重點(diǎn),收入、成本費(fèi)用端的同時(shí)改善有望為順豐控股帶來業(yè)績彈性。

    鐵路公路:鐵路煤炭運(yùn)量下滑,高速車流量穩(wěn)增。上半年,鐵路貨運(yùn)受一季度礦難影響及二季度水電沖擊,煤炭運(yùn)量有所下滑,其中大秦線上半年運(yùn)量同比減少3.16%;鐵路客運(yùn)受高鐵動(dòng)車組帶動(dòng),繼續(xù)穩(wěn)健增長,整體看前5月份鐵路客運(yùn)周轉(zhuǎn)量1165億人公里,同比穩(wěn)增8.58%。高速車流量受益車輛保有量增長及出行頻次的增加,增速相對(duì)穩(wěn)定,全國高速路網(wǎng)看,前5月份累計(jì)車流量44.28億輛,同比穩(wěn)增4.22%。從標(biāo)的業(yè)績看,大秦鐵路受運(yùn)量下滑影響預(yù)計(jì)18H1利潤將同比略減,廣深鐵路受動(dòng)車組大修成本減少的影響,利潤有望同比略增;高速板塊受各公司2018H1非經(jīng)常性損益影響,19H1利潤同比將出現(xiàn)增減各異,但從扣非業(yè)績看,將均穩(wěn)步增長。

    港口:集裝箱港口吞吐相對(duì)維穩(wěn),干散貨港口吞吐增速回落。集裝箱吞吐量與產(chǎn)成品進(jìn)出口貿(mào)易相關(guān),整體相對(duì)偏穩(wěn),前5月份全國主要港口集裝箱累計(jì)吞吐量1.05億TEU,同比增長5.10%,較去年同期回落0.59個(gè)百分點(diǎn),相對(duì)維穩(wěn)。干散貨受去年高基數(shù)及去庫存影響,今年上半年港口吞吐增速回落,從前5月累計(jì)吞吐量看,全國主要港口累計(jì)貨物吞吐量5.5億噸,同比增長2.34%,增速較去年同期回落1.64個(gè)百分點(diǎn)。干散貨庫存角度,從鐵礦石看截止6月27日國內(nèi)鐵礦石港口庫存約1.14億噸,較去年同期降低26.8%,下半年存在補(bǔ)庫存預(yù)期。從各港口標(biāo)的看,上港集團(tuán)、青島港等集裝箱港口吞吐量及業(yè)績有望相對(duì)穩(wěn)增,日照港受益山鋼基地投產(chǎn)及瓦日線上量業(yè)績有望高速增長。

    風(fēng)險(xiǎn)提示:經(jīng)濟(jì)增速大幅降低。