原標(biāo)題：快遞行業(yè)：抗疫稅收優(yōu)惠 龍頭公司受益更高 來(lái)源：財(cái)富動(dòng)力網(wǎng)

　　2月7日，財(cái)政部、稅務(wù)總局聯(lián)合發(fā)布關(guān)于抗疫期間的稅收優(yōu)惠政策：對(duì)納稅人提供公共交通運(yùn)輸服務(wù)、生活服務(wù)以及為居民提供必需生活物資快遞收派服務(wù)取得的收入，自1月 1日起免征增值稅。

　　一、總體利好快遞行業(yè)

　　免征增值稅總體利好快遞行業(yè)，快遞企業(yè)的上下游議價(jià)能力差異性可能影響受益幅度。增值稅為價(jià)外稅，在價(jià)格不受管制的前提下，增值稅減免最終對(duì)企業(yè)盈利的影響體現(xiàn)在銷售收入與可抵扣成本是否隨增值稅變化而變動(dòng)，因此一家企業(yè)對(duì)上下游企業(yè)的議價(jià)能力決定了利潤(rùn)的彈性。對(duì)上游供應(yīng)商的議價(jià)能力強(qiáng)，上游企業(yè)更可能降低價(jià)格讓利，使企業(yè)的采購(gòu)成本降低；對(duì)下游企業(yè)議價(jià)能力強(qiáng)，能夠維持銷售價(jià)格堅(jiān)挺，則賬面營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)獲益更多。快遞企業(yè)的上游供應(yīng)商主要為運(yùn)輸供應(yīng)商、燃油供應(yīng)商等，華宇天地物流 ，下游供應(yīng)商主要為電商、批發(fā)、零售等企業(yè)。順豐、韻達(dá)、中通等龍頭快遞企業(yè)對(duì)上下游具有一定的議價(jià)能力，中小型快遞公司議價(jià)能力相對(duì)較弱，這種差異可能會(huì)影響收入和成本規(guī)模，進(jìn)而影響減免增值稅的受益幅度。在新冠疫情防控的特殊時(shí)期，快遞業(yè)務(wù)需求旺盛，快遞行業(yè)景氣度穩(wěn)中有進(jìn)，快遞價(jià)格較為穩(wěn)定，預(yù)計(jì)減免增值稅政策對(duì)快遞行業(yè)總體利好。

　　二、銷項(xiàng)稅影響

　　銷項(xiàng)稅：快遞業(yè)務(wù)6%、運(yùn)輸業(yè)務(wù)9%，收入基數(shù)大、運(yùn)輸業(yè)務(wù)比重高的企業(yè)受益更大?？爝f企業(yè)銷項(xiàng)稅減免必然會(huì)增加快遞企業(yè)的賬面收入，收入基數(shù)大的公司銷項(xiàng)稅上獲益更多?？爝f企業(yè)業(yè)務(wù)流程包括了收件、分揀、干線運(yùn)輸以及派送，按照《財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于全面推開營(yíng)業(yè)稅改征增值稅試點(diǎn)的通知》(財(cái)稅[2016]36號(hào))中的注釋內(nèi)容，快遞上市企業(yè)的快遞業(yè)收入主要按照 6%的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行繳納，其中中轉(zhuǎn)收入歸類為物流輔助服務(wù)-收派服務(wù)，面單收入為信息服務(wù)；重貨、冷鏈、公路快運(yùn)等物流運(yùn)輸服務(wù)按照“陸路運(yùn)輸服務(wù)-其他陸路運(yùn)輸服務(wù)”9%的稅率繳納；物料銷售按照 13%的稅率繳納。假設(shè)含稅銷售價(jià)格保持不變，減免銷項(xiàng)稅將使運(yùn)輸業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)約9%、快遞業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)約6%，此時(shí)運(yùn)輸業(yè)務(wù)占比較高的公司在含稅價(jià)不變的情況下，收入增長(zhǎng)變動(dòng)幅度更大。順豐控股營(yíng)業(yè)收入遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)“通達(dá)系”快遞，且涉及更多運(yùn)輸業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)在銷項(xiàng)稅層面受益更多。

　　三、進(jìn)項(xiàng)稅影響

　　進(jìn)項(xiàng)稅：規(guī)定復(fù)雜、難以定量，或?qū)⑹箍爝f企業(yè)成本上升。快遞企業(yè)的部分上游企業(yè)同樣享受增值稅免征優(yōu)惠政策，假設(shè)上游企業(yè)對(duì)快遞企業(yè)的報(bào)價(jià)維持不變，則快遞企業(yè)報(bào)表成本上升。快遞企業(yè)進(jìn)項(xiàng)稅較為復(fù)雜，難以量化減免進(jìn)項(xiàng)稅對(duì)賬面成本的影響：首先，各項(xiàng)成本稅率各不相同，其中外包運(yùn)輸成本稅率為9%、辦公+物資及材料費(fèi)等稅率為13%、過(guò)路過(guò)橋費(fèi)稅率為3%或5%、職工薪酬+折舊攤銷等為不可抵扣項(xiàng)目。第二，快遞企業(yè)最為核心的運(yùn)輸成本內(nèi)容復(fù)雜，企業(yè)外包與自有部分難以準(zhǔn)確分解；自有車輛運(yùn)輸成本中的折舊與司機(jī)薪酬為不可抵扣項(xiàng)目，燃油費(fèi)、過(guò)路費(fèi)為可抵扣項(xiàng)目。從定性角度分析：假設(shè)含稅可抵扣成本保持不變，則不可抵扣成本占比越高、運(yùn)輸成本中外包部分越小的企業(yè)成本受增值稅免稅影響越小。

　　四、龍頭公司受益更高

　　量化測(cè)算2020Q1/2020全年免稅影響，順豐控股受益程度相對(duì)更高。從收入看，順豐控股收入規(guī)模大且運(yùn)輸類業(yè)務(wù)比重較其他快遞企業(yè)大，銷項(xiàng)稅層面收益更大；從成本看，順豐控股非抵扣成本占比較大、自有運(yùn)輸工具行業(yè)領(lǐng)先，議價(jià)能力相對(duì)較強(qiáng)，進(jìn)項(xiàng)稅層面受影響較小，定性判斷受增值稅減免利好最大。以2019Q1、2018全年的營(yíng)業(yè)收入以及過(guò)去3年企業(yè)營(yíng)收同比增長(zhǎng)作為參考，同時(shí)考慮到疫情期間快遞業(yè)務(wù)需求加大的情況。假設(shè)增值稅減免持續(xù)2020Q1/2020全年，初步測(cè)算順豐控股對(duì)應(yīng)增加利潤(rùn)約2.1億元/9億元，韻達(dá)股份對(duì)應(yīng)增加利潤(rùn)約0.3億元/1.8億元，圓通速遞、申通快遞對(duì)應(yīng)增加利潤(rùn)約0.2億元/1.5億元。

　　五、投資建議

　　我們認(rèn)為，淮安物流 ，增值稅減免政策對(duì)整個(gè)快遞行業(yè)利好，尤其對(duì)上下游議價(jià)能力強(qiáng)、收入比重大、外包成本低的企業(yè)更為有利，重點(diǎn)推薦順豐控股(002352)，推薦韻達(dá)股份(002120)，關(guān)注圓通速遞(600233)、申通快遞(002468)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示?？爝f需求量不及預(yù)期產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，政策變化產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。

　　鏈接：個(gè)股分析

　　順豐控股(002352)

　　具備更強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)性

　　受疫情影響，一方面春節(jié)假期延長(zhǎng)，另一方面消費(fèi)者減少外出，增加線上消費(fèi)，1-2月順豐業(yè)務(wù)量受益于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手復(fù)工延遲及業(yè)務(wù)量反季節(jié)增長(zhǎng)。公司直營(yíng)模式運(yùn)營(yíng)，管理能力突出且空運(yùn)能力強(qiáng)，面對(duì)疫情具備更強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力。(東北證券)

圓通速遞(600233)

市場(chǎng)份額仍有提升空間

　　公司2019年市場(chǎng)份額進(jìn)一步擴(kuò)大。我們認(rèn)為公司份額持續(xù)提升源自產(chǎn)能修復(fù)兼服務(wù)質(zhì)量。伴隨產(chǎn)能修復(fù)，公司得以進(jìn)一步提升時(shí)效與服務(wù)質(zhì)量，形成“產(chǎn)能投入-服務(wù)提升-規(guī)模擴(kuò)大-成本下降-提升盈利”的正循環(huán)。我們預(yù)計(jì)公司2020/2021年市占率有望提至15.4%/16.2%。

(原標(biāo)題：快遞行業(yè)：抗疫稅收優(yōu)惠 龍頭公司受益更高)