隨著疫情進(jìn)一步抑制原油需求，加上近期美股熔斷，全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展唱衰，近日國(guó)際油價(jià)跌至冰點(diǎn)。

　　3月18日，國(guó)際油價(jià)暴跌逾20%，創(chuàng)下近18年來(lái)的歷史新低。

　　大家都知道，燃油成本是航空公司最大的經(jīng)營(yíng)成本，對(duì)航空公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)影響很大。

　　在國(guó)際油價(jià)出現(xiàn)暴跌后，3月9日，華夏航空發(fā)布公告稱：

　　“為降低原油、航油價(jià)格和匯率及利率的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，公司擬開展原油、匯率套期保值業(yè)務(wù)?！?/p>

　　就在今天，國(guó)內(nèi)另一家上市航空公司-吉祥航空，也發(fā)布公告稱：

　　“為規(guī)避生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中原油、航油價(jià)格波動(dòng)給公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的不利影響，保證公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性和可持續(xù)性，不以投機(jī)和套利交易為目的，開展期貨套期保值業(yè)務(wù)。”

　　1.什么是航油套保

　　航油套期保值，就是在現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)對(duì)同一種類商品（原油）同時(shí)進(jìn)行數(shù)量相等但方向相反的買賣活動(dòng)。

　　即交易人在買進(jìn)（或賣出）實(shí)際貨物（原油）的同時(shí)，在期貨交易所賣出（或買進(jìn)）同等數(shù)量的期貨交易合同作為保值。

　　航空公司實(shí)施航油套保的目的，主要是為了保護(hù)自己免受油價(jià)波動(dòng)的影響，但也不排除部分航空公司以此進(jìn)行投機(jī)和套利交易。

　　2.航油套保的玩法

　　1、常規(guī)玩法

　　航空公司實(shí)施航油套保的普遍做法是，在協(xié)議期內(nèi)按照固定價(jià)格購(gòu)買燃油，以對(duì)沖未來(lái)油價(jià)上漲的風(fēng)險(xiǎn)。

　　這種做法比較保守，重在維持航空公司燃油成本穩(wěn)定。

　　2、對(duì)賭玩法

　　航油套期保值更高級(jí)的做法是，找一家銀行，簽一個(gè)類似“對(duì)賭協(xié)議”的東西。

　　航空公司針對(duì)燃油買進(jìn)一個(gè)延賣期權(quán)，并以更高的價(jià)格賣出一個(gè)延買期權(quán)。

　　一旦燃油價(jià)格下跌，航空公司付錢給銀行；

　　一旦燃油價(jià)格上漲，則銀行付錢給航空公司。

　　這種做法更偏向于投機(jī)，利用期權(quán)把一項(xiàng)投資，可能發(fā)生的正面或負(fù)面回報(bào)，限定在一個(gè)特定的范圍內(nèi)，以此對(duì)賭謀利。

　　但歷史的經(jīng)驗(yàn)告訴我們，這種做法風(fēng)險(xiǎn)很高，一不小心就會(huì)墜入萬(wàn)丈深淵。

　　3.航油套保是把雙刃劍

　　2008年，在金融危機(jī)的沖擊下，國(guó)內(nèi)多家航空公司進(jìn)行套期保值，但結(jié)局大家都知道，虧損的一塌糊涂。

　　2008年，在東航139.28億元的虧損中，燃油套期保值損失為64.01億元，占比46%。

　　而在國(guó)航的燃油套期保值中，損失更是高達(dá)74.72億元，占比更是高達(dá)82%。

　　套期保值，使當(dāng)年本已虧損嚴(yán)重的國(guó)航和東航，雪上加霜。

　　2008年，航空公司套保失敗，主要原因有三點(diǎn)：

　　一是采用了不合適的套保策略（使用期權(quán)而非期貨套保）。

　　二是對(duì)未來(lái)市場(chǎng)油價(jià)走勢(shì)做出錯(cuò)誤判斷。

　　三是使用了復(fù)雜的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，其中竟包含5、6種模型。

　　基于前車之鑒，航空公司需要明確認(rèn)識(shí)到：

　　套保的重點(diǎn)在于鎖定成本，而非提升收益，更不是投機(jī)的金融工具。

　　航空公司在制定套保計(jì)劃時(shí)，不要過(guò)于激進(jìn)，應(yīng)該量力而行。

　　我們看到吉祥航空在本次公告中提到：

　　“公司及控股子公司擬實(shí)施的原油套期保值交易總購(gòu)買額度不超過(guò)最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的20%，期貨市場(chǎng)建立的頭寸數(shù)量不超過(guò)公司上年航油總使用量的二分之一?！?/p>

　　這就是一種保守策略，符合企業(yè)實(shí)施套保的實(shí)際需求。

　　此外，航空公司在制定套保計(jì)劃時(shí)，還應(yīng)避免使用復(fù)雜的衍生品，應(yīng)推崇“極簡(jiǎn)主義”。

　　越復(fù)雜的套保產(chǎn)品，就意味著越發(fā)不可預(yù)測(cè)和越發(fā)難以把控的風(fēng)險(xiǎn)，一旦失手，對(duì)企業(yè)的打擊是致命的。

　　在套保數(shù)量方面，航空公司也應(yīng)根據(jù)自己的實(shí)際用油計(jì)劃，及相關(guān)的基差水平來(lái)做決策，并非越多越好。

　　本次吉祥航空套保計(jì)劃中，我們也可以看到在這方面的保守策略，公告內(nèi)容如下：

　　“公司及控股子公司開展期貨套期保值業(yè)務(wù)，期貨品種主要以公司使用的油料品種和與其關(guān)聯(lián)性緊密的油料品種為套期保值交易標(biāo)的，套期保值交易數(shù)量控制在公司實(shí)際用油量以內(nèi)?！?/p>

　　由此可見，吉祥航空的套保計(jì)劃，是權(quán)衡各種風(fēng)險(xiǎn)后，有備而來(lái)的。

　　總而言之，對(duì)于航空公司來(lái)說(shuō)，套期保值是一項(xiàng)維持公司經(jīng)營(yíng)成本穩(wěn)定性、提升公司長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力的有力措施。

　　但是，在實(shí)施套期保值時(shí)，航空公司應(yīng)當(dāng)保持理性，不要盲目投機(jī)，更不要“步子邁得太大”。

　　吉祥航空的套保策略，值得同行學(xué)習(xí)。