原標題：圓通速遞（600233）：降本卓有成效，航空貨運資源優(yōu)勢凸顯 來源：東北證券

事件：公司發(fā)布2019年年報和2020年第一季度報告，2019年實現(xiàn)收入311.51億元，同比+13.42%；歸母凈利潤16.68億元，同比-12.14%；扣非后歸母凈利潤15.36億元，同比-16.43%。2020年Q1公司實現(xiàn)收入55.34億元，同比-14.12%，扣非后歸母凈利潤2.34億元，同比-34.34%。

業(yè)績遭價格戰(zhàn)侵蝕，市占率繼續(xù)提升。激烈價格戰(zhàn)下，中小快遞企業(yè)加速出清，公司全年完成業(yè)務量91.15億件，同比增長36.78%，市占率達14.35%，提升1.21pct，維持行業(yè)第三位置。在全年價格戰(zhàn)主基調(diào)下，2019年公司單票均價為2.95元，同比下降14.24%，單票毛利率為11.86%。激烈價格戰(zhàn)侵蝕公司利潤，2019年剔除圓通速遞國際商譽減值3.42億元影響，公司全年實現(xiàn)歸母凈利潤20.10億元，同比增長5.55%。

管理及降本卓有成效，單票成本顯著下降。公司加強對管理、運輸、中轉等環(huán)節(jié)管控，降本提效明顯。1）管理：通過細化服務質量指標，公司加強管理與考核，服務質量提升。公司快件全鏈路延誤率大幅下降，全程時長降幅近10%，有效申訴率同比下滑92.89%。2）運輸成本：陸運端采用小車換大車，物流業(yè)務員 ，增加雙邊運輸及提升裝載率等方式降低成本。在空運端積極拓展第三方客戶，提升使用效率。2019年公司自有干線運輸車輛同比增長30%，單票運輸成本同比下降13.43%。3）中轉成本：公司通過優(yōu)化中心管理及布局自動分揀設備等方式提升效率，2019年公司自動分揀線達80條，較去年增加41條，人均效能提升超15%，中心操作成本同比下降17.12%。2019年公司單票成本為2.60元，同比下降14.03%。

疫情沖擊公司一季度業(yè)績，航空貨運優(yōu)勢凸顯。受疫情影響，Q1業(yè)務量同比增長0.48%，低于行業(yè)增。疊加一季度價格戰(zhàn)加劇及運力、人工成本上升等影響，公司業(yè)績承壓。疫情下，航空貨運價值凸顯，膠南物流 ，公司擁有12架自有全貨機，稀缺的航空運輸能力有望為公司全年貢獻正的利潤。

投資建議：預計公司2020-2022年EPS分別為0.60/0.67/0.73元，對應PE分別21x/19x/17x，維持“增持”評級。

風險提示：行業(yè)價格戰(zhàn)加劇，快遞行業(yè)增速不及預期